财经深观察丨在并购与混改中资本与实体彼此相依

摘要: 发挥金融机构优化资源配置的作用,必须要发展不同层次的金融市场,短中长期的货币市场和资本市场。同时,要有一个跟市场发展相匹配、完善的金融监管体系。

12-11 01:18 首页 中国经济时报

编者按


  金融资本是由银行资本和产业资本相互渗透、融为一体而形成的垄断资本。当并购浪潮开始时,金融资本就开始深度参与资本市场。前不久,全国金融工作会议把服务实体经济作为三项重大任务之一。如今,资本在实体经济中发挥着越来越重要的作用,在各个领域支持和促进着商业和贸易的发展。国内经济学者也指出,发挥金融机构优化资源配置的作用,必须要发展不同层次的金融市场,短中长期的货币市场和资本市场。同时,要有一个跟市场发展相匹配、完善的金融监管体系。

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在并购与混改中资本与实体彼此相依


■中国经济时报记者 刘慧


  资本与实体经济之间的关系,就像鱼儿和水的关系,彼此相依。


  最近一段时期,无论是企业并购,还是企业混改,都能看到各路资本的身影。资本投了很多关系国计民生的大项目,在振兴实体经济中发挥着越来越重要的作用。在上周末举行的“2017金融街论坛”上,“一行三会”的负责人也再次重申了金融服务实体经济的本义。


  接受中国经济时报记者采访的人士表示,资本在各个领域支持和促进着商业和贸易的发展。尽管部分资金有“脱实向虚”的现象,但需要采取适当措施,使得和实体经济密切关联的金融活动稳步发展。发挥金融机构优化资源配置的作用,必须要发展不同层次的金融市场,短中长期的货币市场和资本市场。

长期资金支持商贸发展

  在企业的混改项目中,瑞士再保险集团首席策略官杜尚瑞讲述了一个港珠澳大桥的案例。


  在港珠澳大桥项目中,涉及到一系列的港口和隧道建设,瑞士再保险公司在这个项目中的保障金额是278亿元人民币,建设时间是7年,最终目标是建成29公里、世界上最长的桥梁和隧道。在项目最开始的时候,瑞士建成了60公里长的海底隧道,于是瑞士再保险公司把施工团队从香港请到了瑞士,给施工团队和瑞士的技术人员创造沟通的机会,确保所使用的技术能达到世界领先的水平。


  “从这个案例可以看到,保险不仅可以支持并促进商业和贸易发展,还能够实现把中国的经验和专长向全世界范围推广的目标。”杜尚瑞对记者说。


  据统计,目前整个保险行业的规模超过了16万亿元,而且每年以超过两位数的增速在增长。“保险资金近些年在服务实体经济中发挥的作用体现在以下几个方面。”中国人寿保险(集团)公司首席投资官王军辉对记者表示,第一个渠道,通过银行存款,把钱存进银行,银行拿着钱服务实体经济,这一部分大概有2万多亿元。第二个渠道,险企购买债券和股票,直接把钱提供给实体经济,这一部分接近7万亿元。第三个渠道,通过保监会的产品,比如股权投资计划、债券投资计划等,直接给项目进行融资,这一部分超过4万亿元。


  “保险资金的特点是资金期限长、规模大、供给稳。期限长到了什么程度?以中国人寿为例,目前管理的资产规模超过了2.7万亿元,负债超过10年。保险资金具有长期资金的特点,实际上是跨经济周期的,不太受宏观经济政策调整的影响。”王军辉说,最近中国人寿投了217亿元参与中国联通的混改,整个行业还投了京沪高铁等长期项目,短期之内收益不一定理想,但从长期看,能够提供非常稳定的现金流,这很符合保险资金的特点。

探索和社会资本联合投资

  中国经济时报记者查阅资料发现,近一段时期,资本参与混改的步伐越来越快。在中国联通的混改中,除了中国人寿、国调基金等,还有阿里巴巴、百度等10多家民营资本的身影。国调基金与北京首农等7家农业产业集团和金融机构,协助了中粮资本优化股东结构,实质性推进混合所有制改革。


  各路资本也在互相渗透。中国诚通控股集团成立了一个国有企业产业调整基金,名为国调基金。中国诚通控股集团董事长马正武对记者表示,国调基金设计的总规模是3500亿元,主要是针对中央企业结构调整、供给侧结构性改革、产业整合这三点来考虑搭建基金。最近参与了中冶、电建等一批企业的增发、资本调整。还参与了中央企业的行业整合,承担了很多结构调整的业务,包括参与债转股等。目前主要和央企、地方国资合作,下一步要更多探索和社会资本联合投资和合作。


  国家金融与发展实验室理事长李扬对记者表示,金融危机以后,美国很多金融泡沫都被挤出去了,但股票、债券、信贷市场稳定发展,表明经济还是需要金融的,但需要和实体经济密切关联的金融活动稳步发展。


  而且,当前中国经济实现稳增长,是资本提前布局的好时机。清华大学教授李稻葵日前表示,“中国经济未来五年的增速是回升的,有望回到7%的时代。金融资产中,有162万亿元是存款加现金,70万亿元是股票的市值,可流动性的有50多万亿元,债券满打满算有70万亿元的存量,大量金融资产的流动性非常强。需要在宏观金融结构上作出调整。”

金融如何服务实体经济

  对于金融如何服务实体经济,“一行三会”负责人9月15日都发表了观点。


  中国人民银行行长助理刘国强表示,金融服务实体经济既要善于做加法,更要勇于做减法,优化经济结构。从做加法看,国家推进重大项目建设,加大财政、金融政策的配合,推动政府和民间合作建设(PPP),还探索普惠金融、债券融资等。减法仍然要做,坚持稳健中性的货币政策,使杠杆率有序降下来。把非法集资、乱加杠杆、乱做表外业务、违法违规套利等金融乱象减下来。把不符合供给侧结构性改革要求的资金减下来。对僵尸企业必须减下来,对隐性的地方政府债务必须减下来,对房地产炒作必须减下来,这样才能腾出资源服务于符合供给侧结构性改革要求的实体经济,才能培育出新的结构和动力。


  截至二季度末,我国银行业金融资产总额达到243万亿元,商业银行的资本充足率为13.2%,贷款损失拨备的覆盖率为172%。“我国银行业已有了较为厚实的底子。”中国银监会副主席王兆星表示,为了满足实体经济对金融多样化的要求,要继续优化信贷资源的配置,大力支持去产能,采取因地制宜的施策来去库存。开展市场化的债转股,推进去杠杆。有效降低企业融资成本,推进普惠金融服务。


  中国保监会副主席黄洪在“2017金融街论坛”上表示,2017年上半年,我国金融业增加值占GDP的比重达到8.8%,更加要求金融业以服务实体经济为天职。保险业未来将从市场化、专业化、信息化、国际化四个方面推进改革,强化监管的作用,实现保险资源的优化配置。


  中国证监会主席助理张慎峰则表示,我国将健全多层次资本市场体系,保持新股发行常态化,完善再融资制度,发展债券市场,稳步发展期货市场,主动服务于“一带一路”建设、国家创新驱动发展、“中国制造2025”、国家脱贫攻坚等战略,更好地服务实体经济发展。坚持市场化、法治化、国际化的改革方向,全面深化资本市场双向开放。


  接受记者采访的企业人士则表示,金融服务实体经济,要有一个跟市场发展相匹配、完善的金融监管体系,创造好的发展环境。比如说资本市场,股市应该尽快建立退市机制,主板可以退到新三板去,如果没有退市机制的话,市场就没有优胜劣汰的价值发现过程。





案  例


丝路基金愿带动各路资本参与各国开发建设


■中国经济时报记者 刘慧


  短短不到三年时间,签约16个项目,承诺投资规模近70亿美元,这是丝路基金交上的一份答卷。因为致力于支持实体经济发展,投资期限比商业性投资基金更长,能发挥投资杠杆的作用,由中国出资成立的丝路基金为各国投资开发提供了更多选择。


  丝路基金董事长金琦9月15日在北京表示,据世界银行统计,国际上主权财富基金、养老基金、保险公司、共同基金等投资机构管理的资金超过一半的数量,大概有50万亿美元,都投入到低收益的固定收益债券。如果把这些资金调动起来,共同投资于各国的中长期开发建设,对于资产分布是有意义的。  

与多边机构合作,加大股权投资比重

  丝路基金的第一单项目是巴基斯坦的卡洛特水电站项目,与世界银行下属的国际金融公司合作共同作为股权方进行投资,还与其他国际多边机构开展了不同形式的合作。


  “自成立以来,丝路基金主要通过加强股权投资来改善投资结构,提高投资的效果。”金琦表示,过去多年,金融支持企业“走出去”是以贷款为主,跟国内的金融体系框架有点类似,股权投资不充分,在这种情况下,就存在企业或项目债务负担过重的问题。因此,应当考虑设计更合理的融资结构,通过加大股权投资的比重,实现风险的合理分担和投融资的可持续发展,最大限度地获得对外投融资项目的长期收益。特别是对于所在国家经济社会发展具有强烈正外部性的基础设施建设类项目,政府的财力不足,企业负债率受到制约,要通过各方面的力量加强股权投资,就能带动更多资金的投入。


  国际投资者、机构投资者熟悉国际金融市场运作,擅长项目投融资结构的设计,在投资决策、风险管理等方面有成熟的经验,未来如果加强合作,可以充分利用其在国际金融市场丰富的经验,在投融资产品、风险管理、高端技术人才等方面合作,形成国际金融合作的网络和平台。对于开发和运营时期长达二三十年的项目而言,股权和债权、政府信用的资金和商业性资金、短期和中长期资金如何匹配,如何实现各自合理的投资回报,不同投融资主体之间实现有效分配,仍需在实践中不断探索,实现制度创新,避免出现过度依靠政府资金、资金风险和收益错配等问题。


  而丝路基金主要是依靠股权投资来带动其他资金,改善投资效益和质量。在金琦看来,丝路基金目前股权投资占比已超过70%,同时可以运用债权、贷款、基金等投资的模式,形成不同的组合搭配,来满足企业和项目资金不同的需求,兼顾风险和收益的平衡。


  丝路基金目前已投资的若干项目,都采用“股权+债权”的方式提供资金支持,一方面可以对项目发挥增信和撬动资金杠杆的作用,实现项目资金结构的优化平衡;另一方面,也支持了海外经营的企业获得和掌握对于所投资和运营企业更大的控制力,确保交易成功和项目建设的顺利推进,也为其他资金的参与主体创造了更大价值。  

推进“一带一路”,改善金融投资环境

  当前,世界经济处于复苏的进程中,逆全球化和保护主义的思潮有所升温,有些国家和地区在改善投融资环境方面政策上趋于保守,甚至在市场开放方面也出现一些倒退,不利于金融合作和推进全球化进程。丝路基金成立的初衷是为了推进“一带一路”建设。


  金琦表示,持续推进“一带一路”框架下的金融合作,需要各国政府、有关国际组织秉持开放包容、与时俱进、合作共赢的原则,为金融国际合作、资本有序流动和跨境投融资提供良好的环境和政策支持。今后要通过不断推动政策支持和规则的完善来改善金融合作的投资环境。在扩大金融合作方面需要引导资金支持跨境基础设施建设,支持国际产能合作,改善经济和民生,需要建立新的国际规则。2016年中国在G20杭州峰会上提出绿色金融的倡议,推动建立新的出口信贷国际工作组,与相关国家协商制定双边贸易投资特许规则,提高跨境投融资便利化等,都对金融合作开辟更好的金融环境发挥了积极作用。


  丝路基金也与各方面的政策原则相配合。2015年为了落实中哈两国领导人达成的共识,丝路基金设立了中哈产能合作基金。在人民银行等部门的支持下,丝路基金与哈方在税务优惠方面协商和谈判,中哈双方政府最终达成并签署对丝路基金在哈萨克斯坦股权投资方面的股息收入预提税免税的对等协议。


  金融合作改善外部环境的另一面,是要促进国际投融资币种和产品的创新和多元化。出于汇兑成本、支付限制等原因,“一带一路”沿线国家对于跨境支付和结算货币的需求日趋多元化,国际投融资货币的多元化有助于扩大“一带一路”建设可用资金来源,丰富可投资产品的种类。随着人民币加入SDR成为国际储备货币,国际金融市场上对人民币的需求将增加,各国央行在顺应市场的需求,推进支付清算的安排,推动双边的本币互换,为本币的使用提供了更多的保障和便利。


  在2017年5月举行的“一带一路”国际合作高峰论坛上,中国国家主席习近平宣布对丝路基金新增资金1000亿元人民币,加上过去已有的400亿美元的资金,丝路基金已成为有美元和人民币双币种资本金的投资机构,资本实力进一步增强,能为“一带一路”建设提供更加有力、多币种的、可持续的投融资支持。金琦表示,下一步,丝路基金要开发新的金融产品,增加本币的投资,匹配项目层面和资金使用方多样化的需求。丝路基金愿意与国际金融机构开展合作,引入多边国家合作基金,带动社会资本共同参与各国的开发建设。





观  点


  全国人大财经委员会副主任 吴晓灵


  在计划经济中,计划是配置资源的龙头,而在市场经济中,金融资源的配置效率决定了社会资源的配置效率。只有好的企业才能以低的价格获得市场融资,而不好的企业应该为此付出高的代价,但是,当不能够打破刚性兑付的时候,好坏企业是无法区分的,也不可能提高金融资源的配置效率,从而无法提高社会资源的配置效率。


  风险自担,是一切金融活动的基石。但是,很多人没有在金融活动当中树立契约的理念,更多的只想得到资金,只想去用资金,从来没有想过怎么样很好地对资金运用的效果负责任,很多人投资的时候只想获取更多的收益,而没有想到更多的收益是要承担更多的风险,每一项金融活动都是一个契约。股票、基金已经形成了风险自担的文化,理财产品的刚性兑付来自法律关系和风险责任的模糊。在国有企业违规时,进行债务重组的时候,很多债权人是处于弱势地位,不能够与市场主体平等进行商业谈判,这也不能树立很好的信用文化。


  中国社会科学院学部委员 余永定


  要发挥金融机构优化资源配置的作用,很重要的一点,在十八届三中全会中已经提到了,要建立一个所谓的收益率曲线,从短期到长期。这个曲线没有建立好的话,就无法合理定价。而曲线的建立意味着,必须要发展不同层次的金融市场,短期的、中期的、长期的货币市场和资本市场。资本市场还有很大的发展空间,这是非常薄弱的一环。中国过于依赖银行的融资,而资本市场的发展有了一些经验教训,现在已经走向了正确的道路,还要假以时日,资本市场的改革一定要推进。


  央行货币政策委员会委员 樊纲


  中国的储蓄率在2007年到了51%,居民消费、政府消费加起来不到50%,所以就要不断调整经济结构,要增加消费,降低储蓄率。但储蓄要拿来做什么?国家债券的收益最低,就投一些资金到国外。私人当前都在对外投资,买各种有价值的资产。民营企业也在外面寻找一些投资机会。政府的资金原则上不能投风险性资产,就应投在像基础设施这样的长期性公共品上,在国内政府投的基本上是公共基础设施,在国外也要投基础设施,包括新兴市场国家、周边的国家,如果这些国家能够更好地发展,未来我们的市场会更大。


  基础设施建设是一项长期投资,长期投资就有融资的问题。融资应该是长期融资,向未来比较长的时间来借钱。我们要考虑基础设施的融资方式,应是长期公共债券的方式,而不是金融融资,不是简单的贷款,本质应该是长期的。


(本报记者刘慧收集整理)


主  编丨毛晶慧    编  辑丨蒋帅


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